打架成本警示牌

全志赚的是「换不掉」的钱_我的网站

一 |     全志科技。你可能也没听过这个名字。

二 |     “蜡”么就染吧          项          目          活          动                    一抹蓝靛入梦来，          蜡绘繁花似锦开。         冰纹轻舞随风动，          古韵悠悠染情怀。         但你家里要是有扫地机器人、智能音箱、便携投影仪，拆开外壳看看，主控芯片上印着「Allwinner」字样的概率不小。                                        项目缘起                                                                                高一一          老师，我手上的蜡笔用水洗不掉。

三 | 那就是它。

四 | 你能帮帮我吗？          老师，刚才高一一手没有擦干，水把作品都打湿了。         01          这家公司今年十九岁；履历表上只有一个高光时刻，写在十三年前。但是你看，没有画到蜡笔的地方是湿的，有蜡笔画过的地方是干的，而且，画完全没有糊哎！          嘟嘟          这一发现让孩子们对蜡笔作画产生了新的兴趣，他们想到：我们既然可以用蜡笔在纸上画画，那么也可以在其他的地方画画吧？          派派          我知道，在布上也可以画画呢！          那你们知不知道我们有一个传统工艺“蜡染”呀？          老师          孩子们纷纷地摇摇头并问道：“什么是蜡染呀？”为了解答孩子们的疑惑，我们追随着这一兴趣，开始了探索蜡染秘密的旅程。         故事得从另一家珠海公司讲起。                                        初见·蜡染                                                                                 何为蜡染          蜡染需要哪些工具呢？它是怎么在布上留下这么好看的花纹的？          蜡染的步骤有哪些？          蜡染出来的布可真好看，我也好想自己做一幅蜡染作品呀！          于是我们在网上收集了一些有关于蜡染的视频与图片，通过集体教学的形式让幼儿进行了关于蜡染的学习。         珠海炬力。幼儿也对这项非物质文化遗产有了基本的认识，知道了蜡染是我们中国民间传统纺织印染手工艺之一。

五 |                               蜡染大调查          幼儿通过亲子调查和学习发现，知道了蜡染作为非遗，有着独属于它的制作工具，如：蜡刀、染料、蜡块等。

六 | 2005年在纳斯达克上市，靠 MP3 芯片一度吃下全球大半市场。

七 | 那个年代的中国芯片业，这是少有的神话。

八 |                               感知蜡染          幼儿通过教学活动、问卷调查，已基本了解制作蜡染的流程。         神话上市之后，公司内部换了天。于是他们进行了一场讨论活动，教师将他们所讨论的内容记录了下来：          点点          我在家里和爸爸妈妈一起找了蜡染的资料，我知道了它是怎么制作的。几位大陆出身的核心高管被排挤出局。         我也是，我是看视频知道的。         2007年，其中一位叫赵广民的，带着一批老部下出走创业；公司刚搭起来，当年7月，他在车祸中去世。

九 |          玥玥          悠宝          蜡染有7个步骤。         我查了资料，是先把蜡融化了，然后用蜡刀把图案涂到布上面，干了以后再用颜料把布放进去染色，染好后再把它拿出来放在太阳下面晒……          牛牛          幼儿讨论过后，通过教师的帮助，一起梳理出了蜡染步骤图。         通过前期的调查，幼儿对于蜡染有了一定的认识。在这个过程中他们也知道了要进行蜡染需要很多专业的工具，如白布、蜡刀、蜂蜡等材料，他们对于这些工具十分感兴趣。         在一次的日常活动中，幼儿发现我们没有蜡刀，于是他们基于这个问题进行了一场讨论会。         高一一          我发现我们好像没有蜡刀，那我们后面怎么涂蜡呀？          我们可以让爸爸妈妈去网上买。

十 |          米粒          阳阳          我看到我们的美工区里有画笔、棉签这些，我们平时画画用的工具应该也可以涂蜡吧？          对哦，我们还可以找其他的材料来涂呀！          多多          幼儿的头脑风暴结束后，他们将自己所讨论出来的结果用思维导图的形式梳理了出来。团队由张建辉接棒，原班人马重新注册了一家公司，就是全志。         在炬力吃过的亏，这批人记了一辈子；全志的创始股权刻意摊得很平，谁也不做大股东。这家公司从出生那天起，就没有实控人。

十一 | 我们初步解决了幼儿“想知”的问题，为下一阶段作好了铺垫。

十二 |                                        解锁·蜡染                                                                                 蜡的小实验          正式开始蜡染活动前，我们进行了一场科学小实验“蜡是否能溶于水”。         前面几年做 MP4 和电源芯片，不温不火。在活动中，教师给幼儿提供三种有关于蜡的物品“蜡笔、蜡烛、蜂蜡”进行实验活动。         2010年，全志做出来第一颗平板处理器 A10。正好撞上白牌安卓平板的大爆发。

十三 |          深圳华强北的组装厂要什么？最便宜的、最快出方案的、最省事的芯片。全志给的，恰好是这个。         我翻了一下当年的出货数据，挺有意思。通过实验发现，融化后的蜡笔、蜡烛、蜂蜡都变成了蜡油，倒进水里的一瞬间就凝固住了，漂在水面上。         2012年，全志平板处理器出了 2700 万片。         从而幼儿得出了结论：油和水是会分离的，因此蜡遇到水也不会融化。同城起家的老对手瑞芯微呢？1050 万片。

十四 | 全志是对手的两倍多。

十五 |                     第一次蜡染          1. 设计蜡染图案          2. 尝试自己涂蜡          蜡笔组           蜂蜡组          蜡烛组          3. 初次染色及退蜡                              4. 出现的问题          幼儿初次蜡染活动结束了，我们进行了第一次蜡染的总结活动，最后教师经过梳理，总结出幼儿在活动中遇到的问题有以下几点：          问题1：蜡笔容易画不上去，看不清画的是什么，该怎么办？          问题2：蜡油从熔蜡锅里拿出来的那一瞬间就凝固了，没办法画到白布上面。

十六 |          2013年，ARM 给它颁了个奖：全球安卓平板处理器出货量第一。                              第二次蜡染          经过第一次的蜡染活动，孩子们发现自己设计的图案呈现在白布上并不是特别的理想，因此教师又组织幼儿欣赏了一次蜡染作品上的图案及纹路。在欣赏中，幼儿发现了蜡染作品上的图案要大且简单，很多的图案都是由点、线等简单图形构成。登顶那年，这家公司六岁。

十七 |          然后摔下来比登顶还快。         2013年四季度，第一的位置就被瑞芯微夺了回去。         1. 重新设计图案                    因此幼儿在第二次设计图案时运用了之前所学到的线描画，所涉及的图案包含了圆、点、直线、曲线等。转过年来，联发科带着通信基带杀进平板市场，全志连第二都没保住。         市场变得太快了；手机屏幕越做越大，平板这个品类自己都在缩。         2. 第二次涂蜡          蜡笔组                    蜂蜡组          蜡烛组          3. 第二次染色及退蜡          第二次的染色活动全程都由幼儿来完成，教师帮助幼儿准备好染色的材料（水桶、盆、染料、手套等）。全志平板芯片的收入，2013年 10.45 亿，2014年 4.37 亿。

十八 | 幼儿在第一次染色活动中观察了教师染色的流程，这次他们根据自己喜欢的颜色进行了分组，分完组后幼儿设定了小组长来安排每位组员的任务，随后有序地进行了染色活动。         4. 问题与调整          第二次的蜡染活动结束以后，教师组织幼儿进行了一场探讨分享会，每位幼儿都参与在了其中，并且根据自己两次蜡染活动时遇到的问题和解决办法做了一个分享交流。教师将幼儿分享交流的内容进行了梳理。         一年时间，没了六成；2015年5月，它在创业板敲钟上市。                                                  第三次蜡染          1. 选择图卡          幼儿提出自己设计的图案最后呈现出来的都不是很清晰，他们想要用图卡上的图案直接进行涂蜡活动。

十九 | 敲钟时，招股书里最漂亮的那条增长曲线，已经是过去式了。而且图卡上的图案都是不同的，他们可以根据自己的喜好去选择喜欢的图案进行涂蜡。         之后的十一年，这家公司干的事，可以用一个动作概括：弯腰；手机吃掉了平板，旗舰芯片厂商往高处走。它往低处捡。         智能音箱要主控，它做；扫地机器人要主控，它做；便携投影、行车记录仪、电子猫眼、扫码枪，它都做。         每一样生意都小，小到高通懒得看，联发科顾不上。         2. 布上涂蜡          ✦          •          ✦          ✦          左右滑动，查看更多          ✦          孩子们选择了自己喜欢的图卡，开始了第三次涂蜡。         摊子就这么一件一件铺开，铺得极慢。2013年那个营收数字，中间只在2021年的缺芯潮里被短暂翻过一次，转过年来又缩了回去。真正站稳在上面，是2024年的事。         3. 染色及退蜡                                         花样·蜡染                                        讨论：还能蜡染哪些物品？          前面三次的蜡染活动都结束了，孩子们觉得这个活动还没做够，想继续蜡染。有小朋友发现好像都没有白布了，那我们可以再蜡染什么东西呢？于是老师组织了一场讨论会，让孩子们进行讨论。         一座山头，翻页用了十一年。         02          一家在碎片堆里趴了十一年的公司，这一轮存储涨价，凭什么是它敢带头提价，还提得动？我的看法是：全志这半年暴利，赚的是定价权的钱。         这轮存储涨价像一瓶显影液，浇进整个芯片行业，每家公司手里的底牌一起显影。；志显出来的这张，比市场此前给它的估价，大得多。                             实践：不一样的蜡染          看看我们的作品吧。                                       经过本次蜡染探究活动，孩子们熟练掌握了蜡染的流程与技巧，并能成功地创作出蜡染作品。

| 虽然活动已告一段落，孩子们对于蜡染的热情和探究欲望并未减弱。         拆一下，先看预告里那句「比前面两年加起来还多」，到底是多少。

| 我们的“蜡染”之旅仍在继续，敬请期待孩子们在探索的路上还能挖掘出什么样的精彩吧！                                        编辑丨毛越          审核丨王语彤          终审丨孟丽华。         2026年上半年归母净利润，4.75亿到5.15亿，同比涨了195%到220%；往前翻两本年报：2024年全年1.67亿，2025年全年2.62亿。         两年加起来，4.29亿。         半年区间的下限，比过去两个完整年份的总和还高出一截。

|          钱从哪来？公告自己交代了，原话是：「为应对存储等上游原材料及封装成本上涨，公司对产品销售价格进行了上调。」          注意这两个字：提价。         放在别的公司身上，平平无奇；放在全志身上，得多看两眼。         还记得吗？这家公司以前靠什么吃饭？便宜，省事，快。

| 它的芯片卖给白牌厂、方案商，这类客户对价格的敏感度，是以毛票计的。         十一年里，「提价」在这家公司的字典里基本不存在。

| 它一直是被压价的那一方。         一家十一年没敢提价的公司，突然提了。

| 客户还接受了，这件事的分量，比利润数字本身重；你可能会说，不就是把上游涨价转嫁给下游么？搬运工而已，赚过路钱。         这个说法漏了一个环节，搬运工只转嫁成本，转嫁不改变毛利率，上游涨多少，售价加多少，中间的利差比例不变。         全志是不是搬运工，看毛利率就知道了。         我查了两期财报：          2025年一季度，毛利率32.53%。2026年一季度，40.21%。

| 一年之间，抬了7.68个百分点。         40%出头是什么位置？这家公司过去十年毛利率的中枢在36%附近；只在两个最好的年景摸到过41%。现在，它一步跳回了自己十年里的天花板区。         转嫁成本做不到这个，提的比涨的多，多出来的那部分，就是定价权。

|          显影液的意思也在这里，存储涨价对整个行业是同一瓶药水，浇下去，成本压力传到每家门口；你敢不敢提价？提了客户跑不跑？当场见分晓。         同在珠三角做芯片的恒玄科技，这一轮显出来的，就是下游砍单，客户随时可以离开你。

|          全志的相片上写着另一行字：客户没跑，价提上去了，毛利率还扩了；这轮涨价潮，只是把每家公司手里本来就有的那张牌，翻给所有人看。         相片显出来了。凑近看，公告归因里除了提价，还有一句：「下游客户因涨价预期增加备货。」          03          备货两个字，是空头磨得最亮的一把刀。

| 逻辑很顺：下游客户怕存储继续涨，提前囤芯片。         全志上半年的收入里，有一部分是把下半年该出的货，提前挪过来的。

| 涨价预期一停，囤货的客户先消化库存，后面几个季度的单子就空了。         这个指控成立吗？          公告不否认；一季报归因里白纸黑字写着这一条。真正的问题是它占多大比重。这个数，预告不披露，要等中报。         第二把刀：存货。         一季报我查了，截至3月底，全志账上存货9.76亿，比年初的8.14亿多了将近20%；同期存货周转率，降了16%。

|          货多了，转得还慢了。3月底的业绩说明会，有投资者追问存货结构。公司回答是：「提高安全库存水平以保证稳定供应。」          翻译一下：上游在涨价，我先把便宜的原料囤够。         这个动作在涨价周期里是聪明的，锁住低成本，毛利率里那7.68个百分点有它一份功劳。

| 但同一个动作，在周期掉头的那天会变成反噬，高价囤的货砸在手里，跌价计提直接吃利润。         存货从来是双刃的，现在它割向对手，哪天回头割自己，取决于存储价格什么时候见顶；这件事，全志说了不算。

|          第三把，最要命：很多人说它技术不行。         网上议论最多的是这几句：比瑞芯微差得多，制程落后，高端上不去。一个做低端货的，凭什么享受暴利？          制程和高端产品线的位差是客观事实。

| 全志自己也没吹过这个。要害在后半句那个「凭什么」。这一问，问反了。它的定价权，长在它待的那个位置上。         我打个比方：          你是一家扫码枪厂的老板，主控用了全志七年；整套软件方案、供应链、产线调试，全绕着这颗芯片搭的。现在它提价了，你换不换？          换，意味着整套方案推倒重做。几个月工期，工程师加班，良率重新爬坡。为了省一颗几块钱芯片上的几毛钱。

|          更现实的问题是：换给谁？          你这个品类一年的芯片采购额，在高通联发科的报表里连个脚注都算不上，没有大厂会为你开一条产品线。         单看每一个碎片，都小到不值得抢。合在一起，就是没人抢得动的摊子。

|          还有一个数能佐证这个结构，3月底的业绩说明会披露，全志2025年前五大客户占比约44%，比历史水平还在降。         翻过来读：没有任何一个客户大到能跟它拍桌子。压价这件事需要筹码，它的客户们恰好都没有。         到这里，一个更让人纠结的事实也得摆出来。         这个谁也抢不动的摊子，过去十年给股东回报是什么？有人统计过，近十年ROIC的中位数：4.74%。         碎片市场保护了它，也困住了它。单个市场做不大，天花板一个比一个矮。护城河和天花板，是同一堵墙。         你看，一把还扣在桌上，一把悬在周期头上，一把捅出了结构的真相。没有一把当场拔得掉，也没有一把当场落下来。

|          市场最讨厌的，就是这种局面。         04          那市场是怎么给这个局面定价的？答案是：定不出来；市场现在给全志的定价，本质上是一次弃权。         看市值的走势就明白了：          今年5月上旬，全志市值356亿。6月底冲到392亿。7月初回落到374亿。7月9号预告落地，当天股价只涨了2%出头，换手率却打到11%。         半年赚过前两年总和的消息砸下来，市值在400亿上下晃了晃。没有方向。         11%的换手翻译过来是这样的：每九个筹码里有一个换了主人；买的人和卖的人一样多，一样坚决。市场没有用价格投票，它用的是成交量吵架。         为什么定不了价？因为新尺子没人敢造。         一年多以前，市场给这家公司的滚动市盈率在一百五十倍上下；那时候，定价的是故事；去年10月底，民生证券出报告展望，说到2027年估值能消化到60倍。         结果呢？          今年这份半年预告的下限，一把超过了那份报告给2025年全年的预测数。旧尺子量不出来了。         新尺子为什么造不出来？原因我也讲了：没人知道4.75亿里多少是定价权，多少是备货，也没人知道40%的毛利率是新常态，还是周期顶。         给一个待开牌的数定倍数，等于给一张扣着的牌下注。         这时候，筹码结构就成了主角。         全志是A股少见的没有主人的公司；无实控人，前十大股东合计只拿41.43%，创始团队合计三成左右。没有大股东护盘，也没有大股东砸盘，筹码散在市场手里，涨跌全靠陌生人之间的共识。         这种结构下，内部人的动作是仅有的路标。         上一轮被市场热捧是2021年。

| 那一年公司发了5次减持类公告，创始股东五个人合计减掉总股本的2.56%。山顶上，自己人往外走。

|          这一轮呢？          今年6月18号，公司员工持股计划完成买入，成交均价32.78元，锁定到明年6月。山脚下，自己人往里走，还把自己锁了一年。         两次动作，方向相反，路标不构成结论，但路标是真金白银插的，大概的局面就是这样。         好消息是，牌不用一直扣着；要我说，有两张。         第一张很近：中报，最晚8月底出，到时候看三个数；提价、新品、备货，分部收入拆开，各占多少。二季度毛利率，40%守没守住，存货那9个多亿，有没有继续胀。         第二张牌远一些。存储价格总有见顶的一天，潮水退下去，显影液里那张相片，是定影了，还是跟着褪色。         那一天才知道，全志这半年赚到的，到底是十一年碎片摊换来的定价权？还是仅仅一个好年景？          核心数据参考来源：          [1].文中业绩预告，季报数据及「安全库存」「前五大客户占比」等表述均来自全志科技公告及2026年3月30日投资者关系活动记录；民生证券预测出自其2025年10月底研报；2012年出货片数、近十年ROIC为行业媒体及第三方统计口径；其余数据归口公司定期报告不构成任何投资建议。

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